就在市场为降息预期狂欢之际，本周，美联储、欧洲央行、英国央行官员纷纷给市场的激进降息押注“泼冷水”。一系列言论叠加数据佐证，市场终于不得不“缴械投降”，调降了对全球主要央行年内降息幅度和首次降息时点的预期。

为何“泼冷水”

本周，全球主要央行官员们从就业、通胀和经济前景的韧性等多个维度，对降息表达了忧虑和谨慎情绪。这与本轮激进加息周期前，一些主要央行对通胀的错判经历不无关系。此前，全球不少主要央行官员都一度预计通胀将是暂时的，而随后，通胀比预期黏性更大且飙升得更高。官员们因此担心再次错估通胀风险，过早或过快放松政策。

周二，美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，尽管通胀率正在接近2%的目标，美联储在开始降息时仍应谨慎行事。在通胀率明显下降之前，美联储不应急于降息。紧随其后，周三，达拉斯联储主席洛根(Lori Logan)表示，美联储将需要继续逐步提高利率，直到看到“令人信服的证据表明通胀正以可持续和及时的方式回落至2%的目标”。她补充称：“即使加息速度放慢，也要保持金融条件的限制性。”

与美联储官员遥相呼应，参加今年达沃斯论坛的欧洲央行官员也试图推迟市场对春季降息的预期。欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）周三在达沃斯接受采访时强调了通胀卷土重来的危险，称要“仔细观察”工资谈判、企业利润率、能源价格和新的供应链中断等问题，甚至表示“市场过分押注降息会分散欧洲央行的注意力”。

同日，欧洲央行管委、荷兰央行行长诺特(Klaas Knot)也在达沃斯论坛上表示，市场对降息的预期“超前了”，最终可能会“弄巧成拙”。“我们乐观地预计，2025年通胀率将回到2%。但要实现这一目标，还有很多事情需要顺利进行。”他称，“但这个预测的基础是一个假设的利率路径，这一路径的宽松程度远远低于市场定价的程度。市场如此押注，有弄巧成拙的风险。”

欧洲央行“鹰派”人物、奥地利央行行长霍尔兹曼(Robert Holzmann)此前更表示，通胀形势面临威胁，欧洲央行今年可能根本不会下调利率。即使被视为“鸽派”的欧洲央行官员，包括欧洲央行首席经济学家莱恩（Philip Lane）和欧洲央行管委会委员、塞浦路斯央行行长埃罗多托（Constantinos Herodotou）周一也表示，目前市场对降息的预期过于乐观。莱恩称，欧洲央行将至少等到6月会议来首次评估一季度工资发展对通胀的影响。

本周的数据似乎也佐证了央行官员们并非“杞人忧天”。英国1月17日公布的数据显示，英国通胀率意外上升，去年12月消费者物价指数（CPI）同比上涨4%，高于11月的3.9%和市场预期的3.8%。此前，英国央行行长贝利（Andrew Bailey）也曾反驳市场对利率将很快降低的猜测，强调将通胀率降至2%的市场压力较大。无独有偶，美国1月17日公布的12月零售销售数据环比增长0.6%，是前值0.3%的两倍，超出市场预期的0.4%，创三个月最大增幅。同日发布的美联储褐皮书也称，几乎所有地区都报告劳动力市场降温。

投资经纪公司Hargreaves Lansdown的货币和市场主管斯特尔特（Susannah Streeter）称，政策制定者有理由保持警惕。他们面临着顽固的通胀“敌人”，地缘政治风险也正扩大，尤其是在中东，航运延误的情况看不到尽头，这可能会抬高商品价格。因此，央行们不会急于降息。

市场终于“缴械投降”

在一盆盆“冷水”接二连三泼来后，市场终于调降了降息预期。

美国市场上，1月17日，根据芝加哥商品交易所的FedWatch Tool，市场认为美联储3月降息25个基点的概率为71.4%，而上一交易日的概率还为81%。债券交易员也放弃了对美联储3月降息的押注，掉期利率暗示的一季度降息25个基点的可能性，仅剩约50%。追踪美元对其他主要贸易伙伴一篮子货币的美元指数一度攀升至103.38，为去年12月13日以来的最高点，创下1月2日以来最大的单日涨幅。市场对今年降息的幅度也由上周的降息166个基点回撤至降息150个基点。

道富的首席执行官奥汉利（O’Hanley）周三在达沃斯表示，美联储不希望看到通胀死灰复燃。他说：“美联储的点阵图非常清楚地传达了年内降息前景，我不明白市场此前押注的降息次数为何会比点阵图暗示的翻倍，这根本没有道理可言。”

资管机构Brandywine Global Investment Management的投资组合经理陈（Tracy Chen）称：“市场此前对首次降息时点的定价也过于激进。美联储更有可能在6月而不是3月首次降息。风险在于，如果我们未能软着陆，通胀会变得更具黏性。最新的零售数据也显示，消费者仍然有韧性。”

英国市场上，在周三最新的通胀数据公布后仅仅几分钟内，货币市场对英国央行今年的降息次数就从上个月的6次降至4次，降息5次的概率也跌至三分之一，而周二市场还完全计价5次降息。对于降息幅度，市场目前预计，英国央行截至12月将降息107个基点，而周二为130个基点，上个月为150个基点。市场还重新评估了首次降息的时点，预计首次降息将在6月，对5月降息的押注仅略高于50%，大幅低于一天前的约85%。10年期英国国债收益率周三也攀升至3.98%，创下近一年来的最大单日涨幅。

荷兰合作银行的外汇策略主管佛利（Jane Foley）称，英国的数据“为各央行共同努力压制市场降息预期创造了氛围。同时，这还将强化市场关于英国央行将晚于欧洲央行和美联储降息的预期”。

欧洲货币市场同样削减了今年的降息预期，目前预计欧洲央行到年底将降息140个基点，相当于降息5次，每次降息25个基点。周二的定价还为降息150个基点。对首次降息的时点预测为6月，与欧洲央行官员暗示的相吻合。作为欧元区基准债券的10年期德国国债收益率周三因此升至一个月高点2.273%，10年期意大利国债与其之间的利差扩大至163个基点。

瑞典北欧斯安银行（SEB）的欧洲利率策略主管西利杰恩（Jussi Hiljanen）称：“周三的走势显示，欧洲央行官员的言论已经成功推低了市场对近期降息的预期。欧洲央行官员们的共识似乎是，今年6月可能首次降息。”

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后歆桐

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